A pesar del crecimiento bruto, recompras y operaciones TRS moderaron parcialmente el incremento neto del saldo.
La emisión de TES en Colombia alcanzó un nivel récord en los primeros cinco meses del año, impulsada por subastas y operaciones convenidas que llevaron a un aumento superior a $60 billones en la oferta de deuda interna de largo plazo, según cálculos de Investigaciones Económicas del Banco de Bogotá.
Según la entidad financiera esto se da en un contexto en el que el Gobierno ha reforzado su estrategia de financiamiento mediante distintos mecanismos de colocación de títulos en el mercado local.
El incremento en la oferta de TES se explica por la combinación de subastas, operaciones con entidades públicas y esquemas de canjes, que en conjunto han elevado significativamente el volumen de deuda interna.
Aunque parte del aumento fue compensado por recompras de títulos y operaciones financieras del Gobierno, el saldo neto de la deuda mantiene una tendencia creciente en lo corrido del año, reflejando una mayor necesidad de financiamiento estatal.
En el detalle de las operaciones, las subastas de TES registraron un incremento de $31 billones, el nivel más alto en 11 años, mientras que las operaciones convenidas con entidades públicas alcanzaron $20 billones, máximo en 16 años, lo que evidencia una aceleración en la colocación de deuda interna a través de canales tradicionales y no tradicionales del mercado.
Adicionalmente, los canjes de Títulos de deuda a corto plazo TCO por TES aportaron $12 billones al aumento de la oferta, acumulando $28 billones desde su implementación en el segundo semestre de 2025. Este mecanismo ha permitido incrementar la emisión sin recurrir directamente al cupo de endeudamiento, configurándose como una herramienta relevante dentro de la estrategia de manejo de pasivos del Gobierno.
“Sin embargo, la reducción del saldo de TES derivada de la recompra de TES de Hacienda en abril por $5,4 billones, así como del cierre de la operación del TRS que ha reducido el saldo de TES tasa fija a 2033 y 2040 por $8,7 billones lleva a que, en el neto, la oferta de TES aumente $49 billones billones en los primeros cinco meses del año”, señala el análisis de IE.
Mercado de TES y absorción de deuda interna en Colombia
El comportamiento del mercado mostró una alta capacidad de absorción de la nueva oferta de títulos, particularmente tras la mega-subasta de TES tasa fija del 13 de mayo, en la que se colocaron $11,8 billones, distribuidos entre la opción competitiva y no competitiva. Este resultado evidenció un mayor apetito por deuda interna en un entorno previo a las elecciones presidenciales, lo que facilitó la colocación de volúmenes elevados de financiamiento.
De acuerdo con el análisis, el aumento de la demanda permitió que el mercado absorbiera el incremento significativo de la oferta de TES sin generar tensiones inmediatas en la colocación. Este comportamiento se convirtió en un factor clave para sostener el ritmo de financiamiento del Gobierno en el corto plazo, en medio de una expansión acelerada de la deuda interna.
En términos agregados, el incremento neto de TES en los primeros cinco meses del año alcanzó $49 billones, el mayor nivel registrado en 15 años, lo que refleja una dinámica de endeudamiento interno más intensa frente a periodos anteriores, incluso después de las operaciones de compensación realizadas por el Gobierno.
En el marco del Plan Financiero, el Gobierno ha utilizado ya $51 billones del cupo de emisión de TES previsto para 2026, equivalente a $77 billones en subastas y operaciones convenidas. Esto implica que, bajo el escenario base, al Ejecutivo le restarían aproximadamente $16 billones por emitir en lo que queda del año si se cumplen los supuestos oficiales.
Sin embargo, el análisis advierte que los supuestos del Plan Financiero difícilmente se cumplirán, lo que abre la posibilidad de mayores requerimientos de financiamiento. Las estimaciones de IE apuntan a necesidades adicionales de al menos $25 billones en el año, aunque este monto podría aumentar si se materializa una reducción en los ingresos de la Nación.
Uno de los factores de riesgo señalado está relacionado con la suspensión del Decreto 572 de 2025 por parte del Consejo de Estado, el cual buscaba incrementar el recaudo mediante ajustes en las tarifas de autorretención del impuesto de renta. Este elemento introduce incertidumbre sobre la evolución de los ingresos fiscales y, por ende, sobre la estrategia de endeudamiento del Gobierno.
En conjunto, el comportamiento reciente del mercado de TES refleja una expansión acelerada de la deuda interna, acompañada de una alta capacidad de absorción por parte de los inversionistas, pero en un contexto donde las necesidades fiscales y los riesgos sobre el recaudo podrían presionar aún más el financiamiento público en los próximos meses.